(资料图)

核心观点：

1 季度猪价低位震荡，行业持续处于亏损区间。年初至今，在行业面临去库存压力的背景下，叠加消费需求修复不及预期，猪价持续低迷，3月底全国瘦肉型生猪出栏均价再次跌破15 元/公斤。当前全行业持续处于亏损区间。根据畜牧业信息网数据，1 月、2 月、3 月，自繁自养群体月度头均亏损分别为264、322、238 元/头，外购育肥群体月度头均亏损分别为355、379、419 元/头。

北方区域猪病疫情多发，对行业产能造成压力。今年冬春季，北方区域猪病疫情多发，对行业产能造成部分压力。根据涌益咨询，2 月份，山东、河南、辽宁的部分重点监测淘汰母猪屠宰场屠宰量环比分别增长7.41%、7.92%、9.59%，侧面反映近期北方猪病疫情持续存在。由于西南、华南等地区产能持续扩张，目前南方整体生猪产能供应宽松，生猪存栏处于相对高位，南北生猪价格的区域差异明显收窄。目前南方地区猪病疫情相对较轻，根据涌益咨询，2 月份，四川、广西的部分重点监测淘汰母猪屠宰场屠宰量环比分别增长1.72%、2.94%，明显低于北方区域。但随着4、5 月雨季来临，南方进入猪病易发窗口期，关注后续猪病在南方传播情况以及对产能的影响。

持续亏损叠加猪病扰动，行业产能或加速去化。当前猪价水平下，全行业仍处于亏损区间，叠加北方地区猪病季节性多发，年初至今行业产能持续处于去化状态。根据涌益咨询数据，3 月份能繁母猪存栏量环比下滑约1.95%，降幅较2 月份有所扩大，母猪存栏水平连续5 个月下滑，累积下降幅度约5.33%。综合考虑2021 年下半年、2022 年行业盈利以及资金链情况，当前行业再次陷入亏损状态，很大程度上影响高成本产能群体的现金流，产业链资金压力持续累积，产能去化预期提升。同时近期猪病持续存在，对行业产能造成部分影响。因此，在养殖户持续亏损以及猪病疫情的双重压力下，行业产能或加速去化。

投资建议。从过往周期来看，累计盈利低迷阶段时间跨度是酝酿大级别周期的必要条件。近期北方地区猪病高发期，关注后续猪病对产能的影响。龙头养殖企业对于非瘟防控的手段与经验日趋成熟，企业成本可预测性明显提升，企业管理能力和产业链匹配程度的提升等因素成为成本下降的重要来源。板块投资超额收益来源，仍是围绕出栏增长与估值匹配，成本控制能力是实现出栏增长的必要条件。大型养殖企业重点推荐温氏股份、牧原股份、新希望，中小养殖企业重点关注唐人神、巨星农牧、华统股份、新五丰。

风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险、疫病风险、食品安全风险等。